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【專題報告】2020年中國宏觀經濟展望:外需不確定性有所緩解;內需增長仍面臨壓力

導語中央與地方政府的總財政赤字率明年可能擴張1個百分點左右,主要由地方專項債再擴容實現。

中金點睛 · 2019-11-04 · 文/梁紅 易峘 · 瀏覽1282

  自我們發布2019年下半年展望以來,中國對美出口關稅又經歷了一輪上調。但近期中美貿易摩擦呈邊際緩和態勢。往前看,我們基準的假設是出口增長有望企穩。在6月下旬的宏觀展望報告發布后[1],中美經貿磋商幾經波折[2]——當前的外需環境落在我們當時界定的“基準”和“悲觀”情形之間,但與前者更接近。目前談判局勢較3季度似有好轉,鑒于此,出口增長有望低位企穩。

  然而,內需增長仍然面臨壓力。而近期物價上行可能暫時制約逆周期調節的力度。雖然完全由豬肉供給沖擊所致,但整體CPI上升較快仍可能對未來2個季度左右貨幣政策寬松空間形成一定“軟約束”。另一方面,本輪肉價見頂后CPI大概率將快速回落、甚至“超跌”,由此為貨幣寬松和資產價格表現打開空間。

  我們預計,2020-2021年實際GDP增速可能從今年的6.1%放緩至5.9%和5.8%。同時,名義GDP增速可能降至7.3%和6.9%(今年預期7.9%)。我們預測的基準假設是中美貿易摩擦暫緩、即中美雙方不再加征新的關稅[3]。同時,2020上半年CPI可能維持高位,逆周期調節力度可能暫時有所制約,由此,環比增長的低點可能出現在2020年3季度附近。

  2020年CPI均值可能升至3.8%,而在2021年回落至1.2%。未來2-3個季度不排除CPI接近、甚至高于4%的可能性。CPI沖高可能對逆周期調節政策的力度產生制約,壓低PPI。我們預測2020年PPI均值在-2%左右,路徑為前低后高。

  我們預計今年LPR和RRR都不再下調。LPR可能于2020年下半年下調40個基點、2021年上半年再下調30個基點。MLF利率也可能下行,但幅度或不及LPR。預計RRR在2020年調降200個基點、2021年再降50個基點。

  中央與地方政府的總財政赤字率明年可能擴張1個百分點左右,主要由地方專項債再擴容實現。2020年一般公共預算赤字率可能上升至3%,地方專項債額度可能上升1.2萬億元至3.35萬億元。另一方面,明年減稅降費的力度大概率不及今年。

  基于對貿易談判與貨幣政策路徑的預測,人民幣匯率或將窄幅波動、先揚后抑——2020年中美元兌人民幣匯率回升至7附近,但明年年底小幅貶值至7.06。

  我們的預測綜合衡量了潛在的上行和下行風險。上行風險主要為中美貿易談判好于預期,以及逆周期調節舉措出臺的時點和力度超預期。另一方面,除了外需的不確定性以外,下行風險包括金融去杠桿和/或地產相關政策超預期收緊。

  短期內經濟增長與物價上漲之間“權衡”更為困難,不失為改革的契機——不排除政府政策采取更多改革措施促進就業增長,尤其是降低對就業“吸納能力”強、且前景較好的服務業的準入門檻

圖片來源:123RF

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