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國信證券美股啟示錄:任何資產都不會有什么“理應給予高估值”

導語國信證券稱,回顧過往,無論是“漂亮50”還是“互聯網泡沫”,歷史的經驗教訓就是,任何資產都不會有什么“理應給予高估值”。

資本邦 · 2019-11-22 · 文/資本邦 · 瀏覽4710

  11月22日,資本邦訊,國信證券發布美股啟示錄。

  啟示錄稱,美股“漂亮50”行情崛起的宏觀經濟背景特征主要有三個,一是長期增長中樞下降、二是短期經濟見底回升、三是通貨膨脹同比回落,這意味著在這段時期內,美國經濟整體的穩定性較好,因為短期經濟增速回升,所以經濟有韌性,因為通貨膨脹增速回落,所以名義經濟增速并不是太高。

  國信證券表示,“漂亮50”名單中的股票有兩個特征,一是所在行業的產業集中度出現了明顯上升,二是公司的盈利能力很強,ROE水平顯著高于同行公司。

  因此國信證券認為,“漂亮50”是一個在(1)行業產業集中度提高過程中,(2)優質龍頭企業(高ROE)價值重估的邏輯故事。本質上,是在當時的經濟經濟環境中,市場給予了這批龍頭公司以業績穩定性溢價。

  “漂亮50”行情期間,市場給予了成長性一般,但盈利穩定性強的龍頭公司很高的估值溢價。美國的“漂亮50”行情大致在1973年結束,因為什么原因而終結?

  從歷史數據來看,“漂亮50”估值高是一方面,但可能并不是直接原因,估值高了還可以再高,直接原因在于宏觀經濟向下拐點的出現,使得龍頭公司的盈利出現了一波短期的波動。

  1974年美國經濟衰退美股大跌,股市從1975年開始回升,此時市場風格發生了巨大改變,從此前的“漂亮50”的大票行情一下子切換到了成長股的“小票行情”,而且這波“小票行情”持續時間非常長,一直持續到1983年。

  更有意思的是,“漂亮50”之后,美股風格大逆轉,走出了歷史上時間最長幅度最大的一波“小票行情”。

  國信證券稱,回顧過往,無論是“漂亮50”還是“互聯網泡沫”,歷史的經驗教訓就是,任何資產都不會有什么“理應給予高估值”。

頭圖來源:123RF

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